Центральные банки часто утверждают, что ценовые шоки возникают и исчезают в разных секторах, не оказывая долговременного влияния на общую картину инфляции в стране. Зачастую их утверждения оказываются верными. Но когда одновременно возникает полдюжины факторов ценового давления, трудно убедить общественность и финансовые рынки, что совокупный эффект будет временным.

На неделе состоится заседание Федеральной резервной системы Соединённых Штатов. Финансовый регулятор будет принимать очередное решение по ставкам в условиях постоянно обостряющейся инфляции. На цены влияет ситуация на энергетических рынках на фоне геополитических событий, фискальные стимулы, безудержные инвестиции в технологический сектор и даже давление, связанное с изменением климата.

Банки Японии и Англии тоже проведут заседания на неделе. Они сталкиваются со многими похожими проблемами.

Многие политики могли бы привести убедительные аргументы в пользу того, почему не следует реагировать ни на один из указанных факторов по отдельности. Игнорировать их в совокупности будет сложнее. Особенно на фоне базовой инфляции в США на уровне 3%, что выше общепринятого целевого показателя ценовой стабильности в 2%.

Как отмечает в своей статье обозреватель Reuters Майк Долан, инфляция в США по-прежнему упорно превышает целевой уровень и сталкивается со многими новыми стимулами.

Тревожная статистика

Согласно текущим прогнозам ФРС, в июне базовый и общий уровень инфляции достигли 3,7 и 3,3% соответственно. Данные должны быть опубликованы на неделе.

В июле ситуация вряд ли улучшится, поскольку возобновление боевых действий в Иране привело к росту цен на нефть. Стоимость марки Brent поднималась выше 100 долларов за баррель на прошлой неделе. В связи с неопределённостью сроков разрешения конфликта в Персидском заливе и распространением беспорядков на Красное море показатели волатильности цен на нефть выросли вдвое по сравнению с историческими средними значениями.

Если бы проблема заключалась только в нефти, ФРС могла бы разработать относительно простую стратегию, но это не так.

Поскольку средняя розничная цена на бензин в США более чем на 30% выше, чем год назад, начинают нарастать опасения в отношении цен на продукты питания.

Согласно индексу потребительских цен, общая инфляция на продукты питания в США в июне уже составляла 3,0% в годовом исчислении. Существуют опасения, что во второй половине года мировые цены на продукты питания могут вырасти ещё больше из-за ожиданий одного из самых сильных явлений Эль-Ниньо за последние десятилетия. Данный фактор может негативно сказаться на урожайности сельскохозяйственных культур.

По некоторым оценкам, годовые темпы инфляции цен на продукты питания могут достичь 5% к началу 2027 года. Данное событие добавит более 0,5% к общему уровню инфляции в мире.

Даже если последствия для развитых экономик будут менее значительными, чем для развивающихся, перспектива сохранения высокого давления на цены на продовольствие и энергоносители в течение 2027 года должна вызывать тревогу. Особенно с учётом уже высокого уровня инфляции.

«Ненадёжная» база

Базовые показатели инфляции исключают волатильные цены на продукты питания и энергоносители. Сейчас они значительно превышают цель ФРС в виде 2%. Домохозяйства формируют ожидания, основываясь на всех ценах. По словам бывшего экономиста ФРС Клаудии Сахм, инфляция потребительских цен является критерием оценки успеха ФРС. При этом базовая инфляция служит второстепенным фактором на пути к данной цели.

Председатель Федеральной резервной системы Кевин Уорш включил показатель инфляции в число вопросов для обсуждения в своих рабочих группах по реформе ФРС, одновременно продвигая альтернативные показатели базовой инфляции. Однако инвесторы могут негативно отнестись к любому изменению правил игры.

«Врач может измерить ваш вес, изучить рацион питания и режим физических упражнений. Однако если доктор хочет защитить вас от сердечного приступа, ему надо бы обратить внимание на ваше артериальное давление. Точно так же более узкие показатели инфляции могут дать лучшее представление об общей тенденции инфляции. Если цель ФРС состоит в минимизации причиняемого инфляцией американским семьям вреда, ФРС должна ориентироваться на общий показатель инфляции», — написал на неделе глобальный стратег JPMorgan Asset Management Дэвид Келли.

Новая волна импортных пошлин от президента США Дональда Трампа и потенциальное повышение цен на электронику из-за так называемой чипфляции, отражающей дефицит микросхем памяти, вызванный ажиотажем вокруг инвестиций в искусственный интеллект, создают предпосылки для очередного скачка цен на товары.

Существуют и другие факторы, поддерживающие рост цен в целом. Стимулирующее воздействие принятого Трампом в 2025 году «Единого большого прекрасного закона» в полной мере ощущается в 2026 году, в то время как финансовые условия близки к самым мягким за последние пять лет.

Бездействие — не вариант

Тем временем на рынках труда США и мира усиливаются признаки напряжённости. Еженедельное число заявок на пособие по безработице в США достигло самого низкого уровня с 1969 года. Июль может стать самым длительным периодом со времён Второй мировой войны, когда уровень безработицы в США будет ниже так называемого показателя полной занятости, составляющего около 4,5%.

Экономисты JPMorgan считают, что устойчивая ситуация на рынках труда в развитых странах в целом замедляет дезинфляцию, поскольку годовой рост заработной платы в крупнейших экономиках превышает 3%.

Хотя могут быть веские аргументы в пользу того, что нет причин беспокоиться ни об одном из указанных инфляционных факторов по отдельности, трудно одновременно игнорировать их все. В текущих условиях будет слишком самонадеянно предполагать, что инфляция легко снизится и просто вернётся к целевому уровню.

«Суровое противостояние инфляции до тех пор, пока она не исчезнет на глазах у нашего испепеляющего взгляда — не вариант», — заметил в начале июля член совета управляющих ФРС Кристофер Дж. Уоллер.

Похоже, это понимает фьючерсный рынок, на котором в течение следующих семи месяцев заложено два повышения процентных ставок для США и большей части Европы. При этом многие экономисты по-прежнему не готовы признать, что некоторое ужесточение денежно-кредитной политики вполне возможно.

• Телеграм
• Дзен
• Подписывайтесь на наши каналы и первыми узнавайте о главных новостях и важнейших событиях дня.