Активы, которые быстро растут выше своего долгосрочного тренда, обычно обречены на падение. Именно это и произошло с золотом после его пика в конце 1979 года. За последующие пять лет цена на жёлтый металл снизилась почти на две трети. В этом году золото подорожало более чем на 60% в долларовом эквиваленте — лучший показатель за 46 лет. С учётом инфляции золото никогда не было таким дорогим. Либо наблюдается очередной пузырь, либо смена парадигмы, считает обозреватель Reuters Эдвард Чанселлор.

Экскурс в историю

Драгоценный металл, известный как вечное средство сбережения, сохранял свою покупательную способность тысячелетиями. При ближайшем рассмотрении его рыночная стоимость, как правило, отражает различные денежно-кредитные режимы.

Цена на золото резко выросла после кредитного краха 1920-х годов и во второй половине 1970-х годов, когда началась так называемая «Великая инфляция». В следующие два десятилетия драгоценный металл был в упадке, поскольку рост цен замедлился, а реальные процентные ставки оставались высокими. После того как Федеральная резервная система под руководством Алана Гринспена снизила процентные ставки в начале 2000-х годов, золото пережило длительный рост. В эпоху нулевых процентных ставок и количественного смягчения с 2008 по 2022 год цена была волатильной, но её восходящий тренд сохранялся.

К началу этого десятилетия стало общепринятым мнением, что золото движется в обратном направлении относительно долгосрочных реальных процентных ставок. Поэтому в 2022 году оно резко подешевело, когда центральные банки повысили стоимость заимствований, а доходность облигаций выросла. Затем произошло нечто неожиданное: золото начало расти экспоненциально, несмотря на снижение инфляции и рост доходности облигаций с поправкой на инфляцию.

Дэниел Оливер из Myrmikan Capital, которая инвестирует в золотодобывающие компании, утверждает, что эта смена режима была вызвана решением тогдашнего президента США Джо Байдена конфисковать российские валютные резервы. Этот шаг потряс основы международной валютной системы, в которой доллар США долгое время служил стержнем. Управляющие резервами ряда центральных банков начали искать актив, который нельзя конфисковать и который не является обязательством другого суверена. Они вернулись к изначальному резервному активу: золоту.

В каждом из последних трёх лет центральные банки приобретали более тысячи тонн слитков. Goldman Sachs ожидает, что эти официальные закупки продолжатся и в следующем году. Ряд центральных банков в развивающихся странах по-прежнему владеют относительно небольшим количеством золота. Например, ранее в этом году его доля в общем объёме золотовалютных резервов Китая составляла всего 6,5%, хотя некоторые аналитики считают, что официальные данные Пекина значительно занижают истинный размер золотых запасов.

Неправильный пузырь

На первый взгляд, динамика цен на золото за последние три года напоминает классический инвестиционный пузырь. Но иррациональный ажиотаж, обычно сопровождающий манию, здесь отсутствует. Спекулянты слишком заняты криптовалютами и всем, что связано с искусственным интеллектом, чтобы обращать внимание на этот "варварский пережиток".

По словам управляющего портфельным фондом Gabelli Gold Fund Цезаря Брайана, количество унций золота в биржевых инвестиционных фондах (ETF) остаётся более чем на 10% ниже максимума октября 2020 года. Более того, количество акций в обращении ETF VanEck Gold Miners, инвестирующего в публичные компании, занимающиеся добычей золота и серебра, сократилось примерно на треть по сравнению с пиковым значением 2020 года.

Брайан отмечает, что Уолл-стрит по-прежнему не в восторге от перспектив золота. Консенсус-прогноз цены на золото на 2028 год, по прогнозам инвестиционных аналитиков, почти на 1000 долларов ниже текущей спотовой цены. Бычий рынок золота в 1970-х годах был чрезвычайно волатильным, с рядом болезненных спадов. Инвесторы в золото готовились к коррекции, но до сих пор каждое незначительное падение быстро сменялось ростом. За четыре десятилетия работы в золотом бизнесе Брайан видел множество бычьих и медвежьих рынков, но, по его словам, «на этот раз всё ощущается иначе».

Тогда и сегодня

Монетарно-финансовая ситуация, сложившаяся в период пузыря 1979 года и в настоящее время, сильно различается. В конце 1970-х годов Соединённые Штаты были крупным международным кредитором. Сегодня они — крупнейший мировой должник. Тогда государственный долг США составлял около 30% ВВП. Сегодня он почти в четыре раза выше. В течение последних трёх лет дефицит бюджета США в среднем составлял около 6% ВВП, что примерно в четыре раза превышает дефицит бюджета в 1979 году.

К концу того года ставка по федеральным фондам составляла 14% и росла. Сегодня ключевая ставка ниже 4% и продолжает снижаться. Бывший председатель ФРС Пол Волкер был сторонником жесткой денежной политики. Президент Дональд Трамп ясно дал понять, что это не то, чего он ждет от следующего главы центрального банка. Кроме того, высокая степень закредитованности финансовой системы США и завышенная оценка активов указывают на то, что любая попытка повторить политику Волкера в отношении «жестких денег» обернется катастрофой.

Оливер из Myrmikan отмечает, что баланс ФРС в 1979 году был устойчивым. В те времена её активы были в основном инвестированы в краткосрочные государственные ценные бумаги, и благодаря высокой цене на золото стоимость её золотых резервов превышала её денежные обязательства. Сегодня баланс центрального банка США заполнен долгосрочными ценными бумагами, включая облигации с ипотечным покрытием, которые в последние годы принесли значительные бумажные убытки. Рыночная стоимость золотых резервов ФРС выросла, отмечает Оливер, но всё ещё покрывает лишь 16% её обязательств, что значительно ниже исторического среднего значения.

Цена энтузиазма

Таким образом, можно сделать вывод, что рост цен на золото отражает множество фискальных, финансовых и геополитических факторов неопределенности. Однако для продолжения бычьего тренда необходима новая смена парадигмы. Центральные банки значительно увеличили свои золотые резервы, но большинство инвесторов этого не сделали. Это оказалось дорогостоящей ошибкой. По данным Goldman Sachs, оптимальный портфель за последние 10 лет должен был бы состоять наполовину из золота.

Специалисты по распределению активов обычно рассматривают государственные облигации как безопасный актив, компенсирующий волатильность акций. Однако в последние годы облигации стали положительно коррелировать с акциями. Во время финансовых потрясений оба класса активов, как правило, снижаются. Золото обеспечивало лучшую защиту: когда в первом квартале этого года фондовый рынок США рухнул, золото блистало.

«Энтузиасты не устают напоминать нам, что золото — единственный подлинно безрисковый актив. В настоящее время частные инвесторы практически не имеют вложений в этот драгоценный металл. Достаточно небольшого рационального энтузиазма с их стороны, и золото действительно взлетит в цене», — заключает автор статьи.

• Телеграм
• Дзен
• Подписывайтесь на наши каналы и первыми узнавайте о главных новостях и важнейших событиях дня.