Продажи суверенных облигаций в следующем году продолжат увеличиваться, поскольку в развитых странах растет бюджетный дефицит. Одновременно центральные банки ускоряют сокращение запасов облигаций, накопленных в ходе программ количественного смягчения. Этот двойной удар означает, что доходность облигаций ожидает трудный 2024 год, считает обозреватель Bloomberg Opinion Маркус Эшворт.

Спрос инвесторов в этом году оказался явно непостоянным, отмечает он. ФРС США, ЕЦБ и Банку Англии, возможно, придется умерить свой энтузиазм по поводу сокращения своих балансов, если расходы по государственным займам продолжат рост, в результате которого средняя доходность десятилетних облигаций среди стран G7 в этом году превысила 3,5%. Это более чем вдвое превышает средний показатель за пять лет.

Американские рекорды

По мнению аналитиков Bank of America, выпуск казначейских облигаций США в следующем году достигнет рекордных 1,34 триллиона долларов, неумолимо приближаясь к двум триллионам долларов. Но даже этот повышенный уровень составляет едва ли три четверти прогнозируемого дефицита бюджета на 2024 год в размере 1,8 триллиона долларов, и BoA ожидает, что дефицит в 2026 году неумолимо возрастет до двух триллионов долларов. И, если доллар существенно ослабнет, это снизит аппетит иностранных инвесторов к долгам дяди Сэма.

Основной причиной падения доходности десятилетних облигаций США на 50 базисных пунктов в этом месяце стало объявление от 30 октября о более низком, чем ожидалось, возврате средств за четвертый квартал. Это иллюстрирует, насколько чувствительным стал рынок облигаций США, а следовательно, и всего остального мира, к постоянно расширяющимся аукционам казначейства.

Тем не менее доходность на уровне 4,5% остается на целый процентный пункт выше, чем в апреле, хотя и ниже пика в 5% в середине октября. На стоимость облигаций влияет множество факторов, но единственным неизменным в постоянно меняющемся мире является рост выпуска долговых обязательств.

ФРС сокращает свой баланс на 95 миллиардов долларов в месяц с июня 2022 года и уже урезала его чуть более чем на триллион долларов, до 7,8 триллиона долларов. Однако предстоит еще долгий путь к отметке в четыре триллиона долларов, существовавшей до пандемии. Сохраняется риск того, что сочетание ужесточения монетарной политики ФРС с расширением предложения казначейских облигаций США окажется смертельным, указывает Маркус Эшворт.

Битва за реинвестиции

Эта картина повторяется и в Европе, поскольку Германия, Франция, Италия и Испания увеличат продажи облигаций более чем до 1,1 триллиона евро (1,2 триллиона долларов) в следующем году. Ожидается также, что Еврокомиссия выпустит облигации на сумму 150 миллиардов евро. При этом валовые продажи в блоке, по оценкам HSBC Holdings Plc., увеличатся на 10% в следующем году.

Но наибольшее значение имеет эмиссия после погашения и активность центрального банка, особенно в связи с тем, что ЕЦБ с марта сокращает реинвестиции в рамках более крупного из своих двух пакетов облигаций QE. В следующем году будет остро ощущаться полный эффект от того, что около 315 миллиардов евро перестанут ежегодно поступать обратно.

Между тем из Совета управляющих раздаются ястребиные заявления о том, что реинвестирование из второго портфеля облигаций также следует ограничить. Аналитики HSBC полагают, что это может произойти уже на заседании 14 декабря. По их прогнозам, это добавит 65 миллиардов евро к чистому годовому выпуску облигаций, что на 63% больше для четырех крупнейших заемщиков еврорегиона.

По мнению обозревателя Bloomberg, даже небольшое сокращение реинвестирования QE выглядит опрометчиво. Это первая линия защиты еврозоны, поскольку она позволяет использовать наступающий срок погашения немецкого долга для покупки итальянских облигаций. Отток капитала из Германии с июня 2022 года по сентябрь 2023 года составил 19,2 миллиарда евро, тогда как приток в Италию составил 13 миллиардов евро. Отменять это преимущество, когда экономика еврозоны сокращается, было бы безрассудно.

Своим путем

Банк Англии находится в своей собственной лиге с количественным ужесточением, сокращая его вдвое быстрее, чем ФРС и ЕЦБ, благодаря активным продажам на рынке. В этом году он урежет свои оставшиеся золотые активы в размере 750 миллиардов фунтов стерлингов (930 миллиардов долларов США) еще на 110 миллиардов фунтов стерлингов.

Несмотря на убытки в размере более чем 15 миллиардов фунтов стерлингов от активных продаж, исполнительный директор Банка Англии по рынкам Эндрю Хаузер 3 ноября ясно дал понять, что целью является сокращение баланса до половины от текущего уровня.

Ожидается, что в следующем году предложение государственных облигаций Великобритании составит около 260 миллиардов фунтов стерлингов, что на 20% больше, чем в этом году. Если Банк Англии наберет дополнительные 40% к чистому долговому бремени, это увеличит толерантность к золоту инвесторов, все еще не оправившихся от мини-бюджетного кризиса годичной давности.

Экономика Великобритании и еврозоны находится на грани рецессии. Укрепляется мнение, что центральные банки находятся в зените цикла повышения процентных ставок, но сокращение портфелей облигаций, накопленных в рамках QE, продолжит ужесточать денежно-кредитные условия. Если в следующем году рост мировой экономики замедлится, возможно, вскоре на повестке дня рынка окажется снижение ставок, или пауза в сокращении баланса, или и то и другое.

• Телеграм
• Дзен
• Подписывайтесь на наши каналы и первыми узнавайте о главных новостях и важнейших событиях дня.