Доходность 10-летних казначейских облигаций США во вторник выросла до самого высокого с 2007 года уровня в 5,04%. Это повышает шансы на ужесточение денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы в среду. На финансовых рынках ожидают, что регулятор впервые с июля 2023 года повысит процентные ставки до 3,75–4%. Средняя доходность 10-летних облигаций стран G7 достигла 4,285%. Это максимум с середины 2008 года.

Ключевая причина такой динамики — опасения по поводу инфляции на фоне обострения войны США с Ираном и роста цен на нефть выше 100 долларов за баррель. Свою роль сыграл и бум искусственного интеллекта: акции технологических компаний «переманивают» инвесторов. Около трети управляющих фондами, опрошенных Bank of America, назвали неконтролируемый рост доходности облигаций самым большим риском для рынка.

Руководитель отдела стратегии финансовых рынков в Westpac Мартин Уэттон прогнозирует, что повышение процентной ставки ФРС и продолжающийся рост цен на нефть приведут к дальнейшему росту доходности американских облигаций. По его словам, доходность в районе 5% — это, скорее, норма, а не исключение.

В США повышение ставки по 10-летним облигациям имеет особое значение, поскольку оно служит базовым показателем для ценообразования других видов кредитов, таких как ипотека. Это создает проблемы для президента Дональда Трампа в преддверии промежуточных выборов в Конгресс. Ранее министр финансов Скотт Бессент заявлял, что снижение доходности 10-летних облигаций является ключевой целью Белого дома.

Падраик Гарви из ING предупреждает, что ситуация может стать «ещё более зловещей», если доходность таких бумаг вырастет до 6%. «Такой скачок с 5% до 6% будет гораздо сложнее перенести для рынка в целом», — сказал он Bloomberg.

Рост доходности 10-летних облигаций — плохой знак для американской экономики, долг которой и так достиг беспрецедентных 40 триллионов долларов. Трамп и Бессент в последние недели часто повторяли, что решат эту проблему за счет экономического роста. Теоретически такое возможно. Если экономика страны будет быстро расти на протяжении многих лет, а долг останется на текущем уровне, в конечном итоге он станет относительно приемлемым. В реальности такой сценарий вызывает большие сомнения.

Как отмечает CNN, идея обуздать рост госдолга опровергается популистской экономической политикой, поддерживаемой как республиканцами, так и демократами. Вот почему рынок не верит в это. Просто математика не сходится. Инфляция возвращается, расходы вышли из-под контроля, а у Вашингтона нет политической воли для решения ни одной из этих проблем.

R против G

Когда экономисты пытаются определить, является ли государственный долг устойчивым, они обычно используют в качестве показателя разницу между «G» (темп роста экономики, или ВВП) и «R» (доходность 10-летних казначейских облигаций). Когда G больше R, долг становится относительно незначительным по сравнению с экономическим ростом. И всё наоборот, когда R больше G.

Это кажется само собой разумеющимся: если вы получаете прибавку к зарплате из года в год и можете выплачивать проценты по долгу сегодня, вы сможете делать это и в будущем. И по мере роста вашей зарплаты вам будет легче долг погашать.

Экономики функционируют не совсем так, как потребители или предприятия, и экономисты спорят о том, что должно выглядеть как «устойчивый» долг. Но сейчас R составляет около 5%, а G — около 2%. Это, по меньшей мере, повышает риск того, что государственный долг Америки находится на неустойчивом пути развития.

Но это не единственный показатель, предупреждающий о долговой нагрузке Америки. Дефицит её государственного бюджета также вызывает беспокойство. По данным независимого Бюджетного управления Конгресса, он составляет 3% ВВП, что значительно выше целевого показателя. Для обеспечения устойчивости дефицит бюджета должен иметь нулевое или отрицательное значение.

Проверка теории

Итак, насколько должна вырасти экономика, чтобы государственный долг Америки не стал непосильным? По расчётам CNN, на 6% в год на протяжении оставшегося срока президентства Трампа. Начало не очень удачное: экономика выросла на 2,1% в годовом исчислении в первом квартале и на 1,5% во втором квартале. Иными словами, завтра темпы роста должны утроиться.

По словам главного экономиста RSM US Джо Брусуэласа, для достижения этой цели экономика должна расти на 3-4% ежегодно в течение десяти лет. В последний раз экономика США демонстрировала подобный рост в 1990-х годах. И тогда же у страны был период профицита бюджета — последний на сегодняшний день.

Но Соединенным Штатам также придется прекратить накопление огромных объемов нового долга. Это означает конец войны с Ираном, отсутствие экономических потрясений и крупных инициатив по расходам, таких как предложенные Трампом в прошлую среду дивидендные выплаты в размере 5000 долларов, которые увеличат долг на 1 триллион долларов.

Как отметил Брусуэлас, увеличение темпов роста также приведет к значительной инфляции — около 5-6% в год — как побочному продукту перегрева экономики. В ответ Федеральная резервная система повысит процентные ставки, что замедлит экономику.

«Просто математически невозможно найти способы выбраться из долга в 40 триллионов долларов», — констатировал эксперт.

Главный экономист Moody’s Analytics Марк Занди уверен, что подобного роста можно было бы добиться, пересмотрев иммиграционную политику Америки и разрешив въезд в страну более одного миллиона иммигрантов ежегодно. Однако он признал, что это политически нежизнеспособный вариант, учитывая жесткие меры администрации Трампа в отношении иммиграции.

Занди заявил, что без политической воли к проведению всеобъемлющей иммиграционной реформы невозможно добиться достаточно высоких темпов роста, чтобы поставить государственный долг Америки на устойчивый путь.

Так что наиболее ответственный с финансовой точки зрения способ обеспечить устойчивость государственного долга — непопулярное среди избирателей увеличение налогов и сокращение расходов.

• Телеграм
• Дзен
• Подписывайтесь на наши каналы и первыми узнавайте о главных новостях и важнейших событиях дня.