Почти год в европейской экономической политике преобладала мысль о том, что резкое повышение цен на все, от энергии до продуктов питания и компьютерных чипов, привело к увеличению затрат компаний в еврозоне.

Европейский центральный банк (ЕЦБ) отреагировал на рекордную инфляцию максимальным за четыре десятилетия повышением процентных ставок. Так регулятор пытался погасить спрос, опасаясь, что более высокие потребительские цены вызовут рост зарплат и создадут инфляционную спираль.

Но на выездном совещании в финском поселке Инари, где Управляющий совет банка смог углубиться в темы, лишь затрагиваемые на регулярных встречах, сложилась несколько иная картина, рассказали Reuters три источника, присутствовавших на встрече. Данные, которые они изучили, показали, что прибыли компаний увеличиваются, а не сокращается, как можно было бы ожидать при столь резком росте производственных затрат.

«Очевидно, что увеличение прибыли сыграло большую роль в истории европейской инфляции за последние шесть месяцев или около того», — сказа, главный экономист UBS Global Wealth Management Пол Донован.

Новая парадигма?

Мысль о том, что компании поднимают цены сверх своих затрат за счет потребителей и наемных работников, вероятно, вызовет гнев широкой общественности. Но это имеет значение и для центральных банков, которым, возможно, придется корректировать свою политику.

Инфляция, подпитываемая более высокой корпоративной маржой, имеет тенденцию к самокоррекции, поскольку компании в конечном итоге притормаживают рост цен, чтобы не потерять долю рынка. И это делает ее совершенно другим зверем, которого нужно приручить, чем зарплатно-ценовая спираль.

Новый нарратив об инфляции – хороший боеприпас для тех представителей ЕЦБ, кто выступают против дальнейшего повышения ставок. Дебаты должны возобновиться на следующем заседании регулятора по вопросам политики 16 марта, когда банк пообещал поднять ставки до самого высокого уровня с момента разгара финансового кризиса в 2008 году.

В целом отношение к инфляции в еврозоне постепенно начинает меняться. По данным опросов от ЕЦБ и немецкого института Ifo, предприятия ожидают меньшего роста цен, поскольку перспективы затрат и спроса становятся менее ясными.

Некоторые европейские страны, такие как Греция, приняли меры по сдерживанию инфляции на товары первой необходимости, Франция и Испания обсуждают аналогичные шаги. Европейские фирмы могут осознанно поступиться частью потенциальной прибыли и не повышать цены слишком сильно, чтобы не потерять свою долю рынка.

В Соединенных Штатах рост маржи прибыли начался раньше и уже начал сворачиваться, хотя и медленно и неравномерно. Но, в отличие от США, для еврозоны нет официальных данных о корпоративной марже. Вместо этого используются национальные счета и отчеты о прибылях и убытках компаний, зарегистрированных на бирже.

Компании потребительских товаров еврозоны, например, увеличили в прошлом году операционную маржу в среднем до 10,7% - это на четверть больше, чем в 2019-м.

Прибыль против зарплат

По расчетам ЕЦБ, основанным на данных Евростата, с 2021 года львиная доля давления на внутренние цены в еврозоне приходится на прибыль, а не на затраты на рабочую силу и налоги. Зарплата росла гораздо медленнее, чем инфляция, что означает падение уровня жизни среднего работника в еврозоне на 5% по сравнению с 2021-м.

По словам экономистов, это в значительной степени противоположно инфляции, вызванной заработной платой, которая характеризовала 1970-е годы, эпоху, которая стала наиболее широко используемой точкой сравнения в публичных дебатах о мерах центральных банков.

Вместе с тем, на последней пресс-конференции президента ЕЦБ Кристин Лагард заработная плата упоминалась 14 раз, в то время как маржа – ни разу. Ее заместитель Луис де Гиндос также предупредил, что ЕЦБ следует быть осторожным, поскольку профсоюзы могут потребовать чрезмерного повышения заработной платы.

В Соединенных Штатах вопрос о безудержной марже подняли бывший вице-председатель Федерального резервного банка Лаэль Брейнард, которая сейчас является главным экономическим советником президента Джо Байдена, а также сенаторы-демократы Элизабет Уоррен и Берни Сандерс.

Даже внутри ЕЦБ представители профсоюзов, требующие повышения заработной платы для сотрудников центрального банка, дистанцировались от темы прибыли. Они ссылались, в частности, на статью исследователей МВФ, показывающую, что ускорение роста заработной платы исторически не приводило к спирали заработной платы и цен.

По данным Евростата, во время последнего инфляционного кризиса 1970-х годов почти 70% экономического производства приходилось на работников, а чуть более 20% приходилось на прибыль. Теперь доля труда составляет 56%, а треть приходится на прибыль.

• Телеграм
• Дзен
• Подписывайтесь на наши каналы и первыми узнавайте о главных новостях и важнейших событиях дня.