Государственный долг США устанавливает рекорд за рекордом. Америка должна около $26 трлн. О грядущем долговом кризисе рассуждают уже не первый год. Риски неблагоприятного развития событий нарастают. В реальности ситуация не столь однозначна и стоит рассмотреть ее в деталях.

Проблема XXI века

© Игорь Ставцев/Коллаж/Ridus.ru

С 2000 года госдолг США вырос в пять раз. За это время Штаты прошли через два кризиса — взорвались пузыри «доткомов» и ипотеки. Чтобы бороться с рецессиями американское руководство прибегло не только к монетарному, но и фискальному стимулированию, наращивая для этого государственные расходы.

Во время президентства Дональда Трампа госдолг устремился вверх, несмотря на продолжительный рост экономики. В 2018 году провели налоговую реформу. Ставку корпоративного налога снизили с 35% до 21%. Это привело к сокращению поступлений в бюджет, а значит еще больше увеличило государственный долг.

В этом году в Америку пришел коронакризис. С февраля началась рецессия. Руководство Штатов запустило беспрецедентную программу антикризисной поддержки экономики. Расходы бюджета превысили $3 трлн. Помощь оказали наиболее пострадавшим отраслям, включая авиакомпании. Более $100 млрд выделили на поддержку больниц. Американцам с низким и средним доходом перечислили по $1200, а также по $500 на каждого ребенка. В ходе кризиса 2008 года объем фискальных «стимулов» был намного скромнее — около $800 млрд.

С начала апреля госдолг взлетел с $23,7 до $26 трлн. Соотношение федерального долга и ВВП США достигло 118% по сравнению со 107% на конец 2019 года. В прошлом году Штаты были на 11 месте в мире по этому показателю.

Скорее всего, впереди новые расходы. Согласно сообщению агентства Bloomberg, Белый дом готовит дополнительный пакет фискальных «стимулов», который превысит $1 трлн. В него может войти программа инфраструктурных расходов, необходимая для создания рабочих мест.

Америка вряд ли расплатится по долгам

© Игорь Ставцев/Коллаж/Ridus.ru

Согласно оценкам Комитета ответственного за федеральный бюджет (CRFB), в этом году дефицит бюджета Штатов вырастет с $984 млрд до $3,8 трлн и составит 18,7% ВВП. Прогноз комитета предполагает, что к концу 2021 фискального года, соотношение госдолга на руках у публичных структур (помимо федеральных агентств) и ВВП достигнет 107%. До кризиса показатель был равен 80%. Предполагается, что к 2030 году речь будет идти о 115−120%. Это оценка в рамках базового сценария, согласно которому в 2021 году американская экономика будет резко восстанавливаться.

В 2019 году расходы США на выплату процентов по долгу составили $567 млрд, то есть 17% доходов бюджета. Средняя процентная ставка составила 2,5%. В ответ на пандемию коронавируса ФРС снизила ключевую ставку и влила ликвидность в финансовую систему через программу количественного смягчения (QE). Это привело к снижению доходностей гособлигаций США. Доходность 10-летних Treasuries находится невдалеке от рекордного минимума, 0,8%. Судя по всему, ставка ФРС будет близка к нулю еще долго, и это немного облегчит обслуживание долга.

Есть несколько путей сокращения федерального долга. Самые банальные варианты — снижение госрасходов или увеличение налогов. Такой путь маловероятен. Нынешние антикризисные расходы — экстремальное явление. Однако в целом подход к бюджетно-налоговой политике вряд ли изменится.

Еще один вариант — снижение долговой нагрузки за счет роста экономики. В реальности американская экономика уже долгие годы функционирует за счет госрасходов. С 1966 по 2020 г. госдолг США увеличивался на 8,3% среднем в год, а номинальный ВВП — на 6,3%. В феврале завершился самый длинный период экономической экспансии в США с 1854 г., который составил 128 месяцев. В это десятилетие темпы роста ВВП были более медленными, чем ходе предыдущих циклов роста американской экономики.

Самый экстремальный и апокалиптичный сценарий развития событий — обесценивание госдолга через девальвацию доллара и разгон гиперинфляции. Прогноз о намеренных действиях в этом направлении вполне вписывается в «теорию заговора». Уверенно полагаться на такой сценарий вряд ли стоит.

Что будет?

© Оксана Викторова/Коллаж/Ridus.ru

Пока опасения относительно рекордных уровней госдолга США отошли на второй план. Фокус — на позитивных моментах. Меры фискального стимулирования способствовали резкому V-образному восстановлению американского рынка акций практически до исторических максимумов, зафиксированных в феврале.

В теории, Treasuries — практически безрисковый инструмент. Когда финансовые рынки штормит, их доходность, как правило, падает. В 2011 году агентство S&P снизило суверенный рейтинг США до отметки AA+. Гособлигации США при этом начали расти. С точки зрения межрыночного анализа создается замкнутый круг. Рыночные процентные ставки снижаются, и это в дальнейшем поддерживает акции.

Еще один момент, смягчающий риски — структура держателей долговых обязательств США. Около 30% госдолга размещено на балансе федеральных агентств, прежде всего Фонда социального страхования. Более $4 трлн Treasuries находится у ФРС, которая скупает бумаги в рамках программы количественного смягчения. Судя по всему, регулятор еще не скоро приступит к «обратному QE».

В долгосрочном периоде высокий госдолг США несет повышенные риски для финансовой системы. Крупнейшие международные кредиторы Штатов — Япония и Китай. В марте на балансе этих стран находилось $1,27 трлн и $1,08 трлн Treasuries, соответственно. Китай постепенно сокращает портфель гособлигаций США. Отношения между Белым домом и Пекином напряженные. Частично это связано с позицией Дональда Трампа. Однако есть и объективные тенденции в пользу усиления роли КНР на мировой арене.

Резкий сброс гособлигаций США Китаем может стать негативным триггером, который приведет к одновременному обвалу Treasuries, доллара и рынка акций. Это вполне вписывается в концепцию возможной гиперинфляции и обесценения американского долга. Впрочем, портфель КНР еще долгое время будет очень большим, поэтому столь агрессивные действия маловероятны. Более реалистичен долгосрочный процесс выхода из Treasuries.

Не стоит забывать и про ФРС. В определенный момент регулятор начнет повышать процентные ставки. Стоимость обслуживания и рефинансирования долга увеличится. Это может стать ограничительным фактором для американской экономики. Даже если апокалиптичный сценарий долгового кризиса в США в ближайшее десятилетие не реализуется, то все равно негативные последствия слишком высоких заимствований Штатов в той или иной форме дадут о себе знать.

Автор: аналитик по международным рынкам «БКС Брокер». Специально для «Ридуса»

• Телеграм
• Дзен
• Подписывайтесь на наши каналы и первыми узнавайте о главных новостях и важнейших событиях дня.