«Снежный ком» китайского долга нарастает — не только внешнего, но и внутреннего. Уже в будущем году финансовая система страны столкнется с серьезным вызовом: наступит срок погашения облигаций китайских провинций на сумму 2 трлн юаней (283 млрд долларов) — это на 58% больше, чем в текущем году.

Речь о муниципальных бондах, которые размещаются правительствами провинций КНР, в основном чтобы профинансировать инфраструктурные стройки. В 2019 году выпуск таких бумаг резко ускорился из-за торговой войны с США и замедления экономического роста. В июне правительство страны расширило перечень секторов, куда можно направлять средства, привлеченные подобным образом, сообщил ранее Bloomberg: с 2020 года включены транспорт, энергетика, лесная отрасль, туризм, образование и медицина.

В результате в будущем году продажи местных правительственных облигаций могут достичь 5,5 трлн юаней, превысив показатель этого года на 28%, прогнозирует аналитик Zhongtai Securities Ки Шень. Это означает, что китайскому ЦБ придется увеличить мощность «печатного станка», заливая экономику кредитной эмиссией, отмечает Finanz.ru.

При этом международные резервы страны остаются примерно на одном уровне — 3,1 трлн долларов. И это делает более уязвимой китайскую валюту. С каждым годом все более реальной выглядит угроза «набега на резервы», то есть спекулятивной атаки против юаня в расчете на то, что китайский ЦБ будет продавать валюту, чтобы удержать рынок под контролем, пишет издание.

В то же время эффективность постоянного кредитования экономики неуклонно снижается. Если в период 2007—2009 годов на каждый доллар нового долга экономика КНР давала 0,65 цента нового ВВП, то за последние два года — лишь 0,34 цента, подсчитали аналитики Hoisington Management. Этот процесс наблюдается во всем мире: в еврозоне измеренная таким образом эффективность долга за десять лет упала на 13,5%, в Великобритании — на 14,5%, в США — на 5,6%, в целом по глобальной экономике — на 11,1%. Но Китай обогнал всех — минус 38,2%.

Кредиты больше не спасают

Опасения за устойчивость национальной финансовой системы усиливаются практически для каждой крупной экономики, отмечает главный аналитик ЦАФТ («Центр аналитики и финансовых технологий») Антон Быков. Так, в США буквально в сентябре этого года чуть не случился коллапс на рынке краткосрочного межбанковского кредитования, в еврозоне Европейский центральный банк вновь инициировал масштабную программу выкупа плохих активов, не удивительно, что и в Китае фиксируются финансовые проблемы.

Кстати говоря, и в России Центральный банк вводит ограничительные меры, чтобы охладить рынок потребительского кредитования и уменьшить риски для банковской системы.

Симптоматика везде схожая, высокие темпы роста долговой нагрузки и падающие темпы экономического роста. Это структурная проблема принятой повсеместно кредитной модели роста. На своем текущем витке она подошла к пределу, и именно поэтому эффективность дополнительных кредитных вливаний стремительно снижается. В этом нет ничего нового, это классические проблемы конфликта политики и экономики, когда власти в угоду электоральной лояльности „заставляют“ банки чрезмерно снижать ставки и удерживать их на этом уровне в течение долгового времени, — поясняет эксперт.

Из-за этого в последнее десятилетие в мировой экономике появилось большое количество неэффективных предприятий, которые в условиях нормальной величины ставок никогда бы не были созданы. И теперь, когда возможности мировой финансовой системы жить при столь низких ставках исчерпаны, должно произойти одно из двух. Либо капиталистическая, рыночная система сохранится, но тогда ставки должны значительно вырасти, а все неэффективные предприятия исчезнуть в кризисе. Либо повсеместно должна быть принята новая экономическая модель, с большим государственным планированием и меньшим элементом рынка, некая разновидность социализма, где государство продолжит поддерживать даже неэффективный бизнес.

В Китае, судя по всему, исходят из второго варианта, а в западных странах — из первого. И в зависимости от того, кто последний сорвется в экономический спад, того модель и победит, — прогнозирует аналитик. — Пока Китай проигрывает, это видно по скорости роста китайского долга в отношении к темпам роста экономики страны. Это не значит, что у США или тем более у еврозоны нет проблем, есть, и еще какие, но тут главное динамика, а по ней видно, что если Китай не сможет изменить ситуацию в ближайший год, то причиной кризиса назовут именно китайские финансовые проблемы.

При этом все будут понимать, что Китай к кризису причастен ровно так же, как и все остальные крупные экономики, которые за последнее десятилетие хорошо жили за счет активного наращивания долгов.

Спокойный год в запасе

Пока сложно сказать, что в этой ситуации придется делать Китаю, отмечает Быков. По его словам, это перспектива ближайших пяти, а возможно, и более лет. Но совершенно точно в случае проигрыша страна утратит финансовую самостоятельность, что будет выражаться в открытии национального финансового рынка, с потерей контроля над Гонконгом, отказом от государственных программ технологического развития и так далее.

Вместе с тем объем ВВП Китая в мировом составляет около 16,5%, то есть это почти одна пятая часть мирового ВВП, напоминает ведущий аналитик Forex Optimum Иван Капустянский. Очевидно, что если экономические проблемы начинаются в Китае, то это автоматически отразится на глобальной экономике.

Сваливание одного Китая в рецессию способно потянуть за собой падение мирового ВВП. Если смотреть на цепочку, то выглядеть будет следующим образом. Снижение спроса в Поднебесной вызовет падение спроса, в первую очередь на товары, которые производятся за рубежом, во вторую очередь внутри страны. Следом спрос начнет падать на сырье, в том числе на товары, которые являются основой экспорта России, — рассуждает он.

При этом угроза высокой задолженности КНР все же больше связана с внешними долгами страны, добавляет аналитик, внутри Китая ситуация иная. Долги провинций номинированы в юанях, что облегчает задачу монетарным властям. Поэтому с очень высокой вероятностью эти долги будут рефинансированы, плюс не исключена дальнейшая девальвация юаня, чтобы частично обесценить их. Это ускорит рост цен и ударит по кошелькам граждан. Сейчас инфляция в Китае находится на уровне 3%, при этом она сильно разогналась именно в 2019 году. В 2020 году рост, вероятно, продолжится. В свою очередь, ВВП Поднебесной растет на 6%, поэтому можно предположить, что доходы населения продолжат расти в следующем году, но темпами ниже.

Учитывая эти факторы, можно также предположить, что запас прочности у Китая еще есть и в следующем году обвала экономики не будет, — успокаивает Капустянский.

Быков, в свою очередь, уверен, что на горизонте ближайшего года юань точно останется стабильным, так что за российские золотовалютные резервы, в которых китайская валюта в результате дедолларизации заняла заметное место, переживать не стоит.

• Телеграм
• Дзен
• Подписывайтесь на наши каналы и первыми узнавайте о главных новостях и важнейших событиях дня.